从阿里云和腾讯云看国内CDN加速云厂商的盈利趋

作为全球最大的云计算厂商，目前AWS的年收入规模已经超过450亿美元，对应的收入增速约为30%，营业利润率为30%。

在国内市场，与AWS地位相称的还有阿里云，我们预计公司2020年营收规模超过550亿元，但EBITA Margin仍处于小幅亏损状态，当然，考虑到云计算业务本身极强的规模效应，这样的比较本身就缺乏公平性。但我们看到，AWS早在2014~2015年就达到了阿里云目前的营收体量，而这期间对应的营业利润率约为14%~25%，也明显优于阿里云目前的水平。

是什么因素造成了盈利能力如此显著的差异，这种差异是短期的还是可能长期存在的？要回答这个问题，需要我们回到云计算行业的内在逻辑，对影响云计算厂商盈利能力的核心要素及其后续趋势变化进行逐一对比分析。

云厂商盈利影响因素：业务规模、资本支出、产品结构、市场策略等

1）业务规模方面，目前全球云计算巨头的主要产品业务仍以IaaS+PaaS为主，向SaaS领域拓展有限，IaaS+PaaS业务本身的通用性、重资产属性等，使其具有良好的规模效应。

2）资本支出方面，根据各家公司财报，全球云厂商每年用于购买服务器等硬件设备和IDC租赁、建设等方面的支出近千亿，而上述资产在折旧和摊销上的传导，也会相应影响云厂商当前的盈利能力；。

3）业务结构方面，沿着云计算产业链，从最底层的IaaS，到PaaS、SaaS，业务模块通用性越来越弱，同时产品差异化定价能力也在逐步增强，毛利率也在逐步提高，纯IaaS业务毛利率相对较低；。

4）市场策略方面，云厂商阶段性的运营策略变化、调整等也会对其短期盈利能力产生重大影响，如价格战、积极的资本支出、研发投入等以应对激烈的市场竞争。

中美云厂商盈利能力差异根源：收入结构、研发投入等

1）资本支出方面，阿里云2019年折旧占营收比例（24%），低于AWS在2015年的水平（33%），显然部分市场观点认可的激进资本支出带来的折旧成本并非拉低阿里云当期盈利能力的主要因素；。

2）收入结构方面，目前阿里云（85%）、AWS（79%）收入结构基本接近，均以IaaS业务为主，辅以部分PaaS业务，但我们判断低毛利的CDN、线下解决方案、定制项目等。是拉低阿里云盈利能力的主要因素，我们预计目前海外CDN加速业务占阿里云营收的比重超过10%;同时根据IDC统计口径数据，2019年AWS、阿里云、腾讯云营收对应的财务口径营收数据分别为89%、74%、52%，这种数字差异的结果，我们判断主要来自于线上统计难度&跟踪线下解决方案、定制项目等;。

3）市场策略方面，市场的快速增长，相对同质化的产品形态也使得价格战成为国内云厂商竞争的主要手段，同时考虑到目前国内云厂商相比AWS相对薄弱的产品组合，高强度的研发投入也是理所当然的。

国内云厂商盈利能力展望：短期承压，长期料优于AWS

1)短期内，与北美云计算巨头相比，规模劣势有望继续构成对国内云厂商盈利能力的拖累。中国数字化水平较弱，意味着解决方案和线下定制化交付短期内仍难以避免，但中长期有望逐步改善。同时激烈的市场份额争夺，保持高强度的研发投入，提升产品竞争力，预计短期内仍将持续。

(2)中长期。北美市场，得益于良好的企业IT基础设施和发达的软件产业，云厂商在较短的时间内将实现快速的企业市场渗透和行业整合(目前TOP3份额超过80%)，但在高毛利的SaaS和部分PaaS领域并不占太大优势。在国内市场，软件产业基础薄弱，有望使云厂商在通用属性较强的软件领域发挥重要作用，典型代表如阿里钉钉(协同办公)、腾讯会议(视频会议)等，而在高毛利的PaaS、SaaS环节的突破也有望使国内云厂商的长期盈利能力明显好于目前AWS的水平。

宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；云市场需求不及预期风险；运营事故&数据安全风险、企业核心技术&业务人员流失风险等。

短期阶段性因素导致国内云厂商盈利能力明显弱于北美云厂商，但伴随着市场的成熟和企业自身产品结构的优化，我们预计中长期国内云厂商盈利能力有望明显优于AWS等同类厂商。快速增长的市场、突出的规模效应、不断优化的产品结构有望推动阿里巴巴和腾讯云的壮大，使其成为国内云计算市场的核心受益者之一，同时我们判断，资本市场对阿里巴巴和腾讯云业务内在价值的认可也将是两大互联网巨头短期内市场机会的主要来源之一。